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股价异常大幅波动,马儒沛:中国还需6-7年才能跨越中等收入陷阱

  股价异常大幅波动,马儒沛:中国还需6-7年才能跨越中等收入陷阱
  当前国际国内环境非常复杂,从国际来看,和平与发展的时代主题没有改变,世界多极化,经济全球化,文化多样化,社会信息化,深入发展,finance,

以信贷市场和资本市场间的互动为例,部分银行以股权质押融资,券商间接持有上市公司股票,股价异常大幅波动,直接影响银行、证券、保险、信托等资产质量和流动性。
  

  

  

凤凰财经讯2016陆家嘴论坛于6月12日至13日在上海举行,主题为“全球经济增长的挑战与金融变革”,凤凰财经全程报道。在“十三五开局:中国转型与全球变革暨国际金融论坛(IFF)2016中国报告发布会”上,IFF顾问,国务院侨办原副主任马儒沛表示,中国虽然已进入了中等收入阶段,但是还要用六到七年的时间才能跨越中等收入的陷阱,进入高收入国家的行列,就是我们进入了高收入阶段以后,中国同欧美发达国家依然存在较大的差距。 

同时,他以信贷市场和资本市场间的互动为例,部分银行以股权质押融资,券商间接持有上市公司股票,股价异常大幅波动,直接影响银行、证券、保险、信托等资产质量和流动性。股票市场和汇率市场的恶性互动直接冲击着中国金融系统的稳定性。反之不稳定的金融体系对正在转型升级的中国经济也将会产生负面影响。

因此,首先要解决金融市场出现的巨幅波动问题,坚决打赢金融稳健的硬仗。稳健而完善的金融业为实体经济发展提供充足血液的基础,既要将资金这一特殊的养分注入到有真实融资需求的优质实体中去,比如高成长潜力的小微企业群体,高新技术产业集群,高端装备<  /span>群体等等,使金融与实体经济紧密结合,形成良性互动,互为支撑。

以下是马儒沛演讲实录:

各位嘉宾,各位朋友,女士们,先生们,大家上午好!非常高兴IFF国际金融论坛邀请我出席2016陆家嘴论坛闭幕演讲,我今天演讲的题目是"浅论中国转型与全球的变革"。历史的轮已把中国载入“十三五”重要的发展时期,“十三五”之所以重要,这是因为中国全面建成小康社会的决胜阶段,是中国经济发展进入新常态特征的特殊阶段。 

在此期间,经济增速要从高速转向中高速,发展方式要从规模导向转为效率导向,经济结构调整要从增量扩能为主,转向调整存量,做优增量并举。发展动力要从主要依靠资源和低成本劳动力等要素投入,转向创新驱动。这系列的变化特征,一方面揭示出中国经济正在向形态更高级、分工更优化、结构更合理阶段发展的大趋势。 

另一方面,也凸显出中国政府紧紧抓住中国转型和深化改革的历史机遇,主动作为,引领新常态,全面协调推进五大发展的坚强决心。当前国际国内环境非常复杂,从国际来看,和平与发展的时代主题没有改变,世界多极化,经济全球化,文化多样化,社会信息化,深入发展。国际金融危机冲击带来了深层次的影响,在相当长的时期依然存在。 

主要经济体走势和宏观政策趋向分化,金融市场动荡不稳,大宗商品价格大幅波动,全球贸易持续低速,贸易保护主义强化,新兴经济体困难和风险明显加大。新一轮科技革命和产业变革蓄势待发,国际能源格局发生了重大的调整。外部环境不确定,不稳定的因素明显增多,导致我国发展面临的风险挑战明显加大。

从国内来看,经济长期向好的基本方面没有改变,发展前景依然广阔,提质增效转型升级更加紧迫,稳增长、调结构、防风险、惠民生等诸多方面面临挑战。发展方式粗放、不平衡、不协调、不可持续的问题仍然突出。经济增速换档、结构调整阵痛、动能转换等相互交织。传统比较优势减弱,创新能力不强,部分行业产能过剩严重,结构性问题更加凸显,财政收支矛盾突出,债务水平持续上升,金融风险隐患增大。

消除贫困的任务艰巨,生态环境恶化的趋势还没有得到根本的扭转。影响社会稳定因素增多,维护社会和谐稳定难度较大。中国虽然已进入了中等收入阶段,但是还要用六到七年的时间才能跨越中等收入的陷阱,进入高收入国家的行列,就是我们进入了高收入阶段以后,中国同欧美发达国家依然存在较大的差距。 

综合上述国际国内分析,我认为中国经济正处于转型升级与全面深化改革的历史节点上,中国经济必须加快转型改革的步伐,才能在中长期实现中高速的增长,顺利跨越中等收入陷阱,如期实现全面建成小康社会的目标。为此我建议如下: 一是中国经济转型升级应着力优化结构,提升全要素的增长率,以增强传统技术竞争力为手段,补齐短板。 

要切实转变发展导向,提高发展的质量和效益,不断开拓发展的新境界,在传统优势产业当中加快培育新的内在发展动力,改造优化和延续传统优势产业的比较优势。夯实实体经济的根基,推动社会生产力水平整体改善。二是中国经济转型升级应以创新驱动为引擎,用创新驱动为中国经济的转型升级助力,在创新中求变革,在创新中求发展,在创新中求跨越。 

通过创新使中国经济优胜劣汰,寻找好除三架马车之外的新发展新动力。形成新业态,新产业和新支柱,是中国经济在转型升级中焕发出新动能,产生出量的新积累、质的新飞跃,和核心竞争力的新提高。三是中国经济转型升级应高度契合供给侧改革的新目标。实践告诉我们,中国经济转型升级应顺应中国经济深入融入世界经济发展的大趋势。 马儒沛] 同时,要立足于对中国国情的深刻了解和科学判断,要坚持借鉴运用人类社会创造出来的先进科学技术成果和有益的管理经验,以主动作为、积极作为为前提,辩证处理好供给与需求之间、总量与结构之间、增量与存量之间的关系,做到有所为、有所不为,有所重为、有所轻为,有所先为、有所后为。

我理解供给侧和需求侧是管理和调控宏观经济的对立而统一的两个基本手段,需求侧的管理重在解决总量性的目标问题,注重调控与干预,主要通过改善收入、优化财税货币信贷,制定规划等手段来刺激和抑制需求。而推动经济增长,供给侧管理重在解决结构性问题,注重激  发经济增长动力,主要通过优化要素配置,和调整产业结构,提高整个供给体系的质量和效率,进而推动经济增长。 

当今和今后一个时期,我国经济发展面临的问题,在供给侧和需求侧双侧都有,但矛盾的主要方面在供给侧,因此在供给侧主动发力、主动作为,进一步找准在国际国内供给市场上的定位,我国经济发展的空间将更为广阔。由此我判断中国经济转型升级同供给侧结构性改革是高度契合的,以供给侧结构性改革为依托,既是本轮中国经济转型升级的出发点,又是落脚点。

四是中国经济转型升级应处理好新旧发展中的更替问题,解决好增量与存量的良性互动。当前中国政府提出在“十三五”期间,并从今年开始加强供给侧结构性改革,增强持续增长动力。用改革的办法推进六大结构性调整,这就为中国经济转型升级,从战略和战术层面找到主攻方向和突破口,找到了过河的方法和路线图。在此过程中,必然会产生新旧发展动能中的迭代跟替。

合理的方式是疏导和培育好新旧发展动力之间的互生关系,使新发展动能既能催生出产业链条中的异军突起,又能催生传统产业动能转型,建立起国民经济中增量和存量间的良性互动,形成新的双引擎。从而通过中国经济的转型升级,通过新技术、新产能、新业态加速成长,推动经济持续增长跃上新台阶,使中国经济焕发出新的活力。

五是中国经济转型升级应得到金融业的强力支持,发挥好金融为经济供血输氧不可替代的作用。当前金融市场波动对当今中国经济转型升级显然已构成直接的影响,无论是前期银行业投资资产快速膨胀,无论是股指下行,还是对货币供应M1、M2的解读,都显示着中国金融运行局势空前的复杂。

以信贷市场和资本市场间的互动为例,部分银行以股权质押融资,券商间接持有上市公司股票,股价异常大幅波动,直接影响银行、证券、保险、  信托等资产质量和流动性。股票市场和汇率市场的恶性互动直接冲击着中国金融系统的稳定性。反之不稳定的金融体系对正在转型升级的中国经济也将会产生负面影响。

我认为首先要解决金融市场出现的巨幅波动问题,坚决打赢金融稳健的硬仗。稳健而完善的金融业为实体经济发展提供充足血液的基础,既要将资金这一特殊的养分注入到有真实融资需求的优质实体中去,比如高成长潜力的小微企业群体,高新技术产业集群,高端装备群体等等,使金融与实体经济紧密结合,形成良性互动,互为支撑。

以制造业为例,目前低端和中低端制造行业仍占据了我国较为客观的银行信贷资源,尤其是在四大国有银行中投向烟草业、纺织业等行业为代表的低端制造业,和以黑色金属冶炼等为代表的中低端制造业,贷款余额占比仍占到四大行投向制造业长期贷款总量的5成以上。但是我们又辩证的看,这部分信贷存量的优化空间与发展的潜力仍然是巨大的。 

中国经济转型升级要解决从根本上加强金融监管的问题,打造宏观审慎监管为框架的金融新格局,比如在适当的时候要灵活的调整和整合“一行三会”分业监管的模式,以MPA宏观审慎监管构架作为统一的行政干预,顺应金融业发展的复杂化、国际化、创新化和跨界化的大趋势,尽可能避免信息不对称和空白地步,有效兼顾金融体制内生的顺周期特征和风险的跨时间的蔓延。

选择的借鉴各国在金融监管框架方面的经验,既要维护好宏观金融体系的稳定性,又要强化对微观参与主体,金融业消费者的保护,打造出实施货币政策,维护金融稳定,保护金融消费者和评估监管有效性“四位一体”的新的金融业监管格局。关于维护金融业稳定性和保护消费者权益方面,我个人还想强调两点,一是危机应对与预演的工作机制要狠抓落实。 

了明确的危机应对单位以外,对于金融风险失控的可能性和影响程度,应建立起严格的量化分级评估机制和危机管理,要利用金融市场信息数据,模拟跨行业、跨部门、跨时间、跨纬度的危机前景,及时调整相应的监管环节。二是保护投资方面一定要着眼金融机构的行为监管,例如严密的观察新型金融业态的金融高管行为,利用交叉比对同行业中不同机构间尤其是小微型机构中个体行为的合规性。

例如推广新型金融业态中具有提升复苏能力的经营和处置行为,充分建立和引入互联网金融仲裁委员会等机构,以非司法途径拓宽权益纠纷的解决渠道。再例如可以学习借鉴香港特区政府1998-199年的做法经验,借助大规模的资本市场稳定基金,一旦金融市场出现恐慌性的下降,资本市场稳定基金就及时稳定入市,同时迅速稳定人民币汇率的市场预期,在国际市场上反复表明人民币汇率政策的意图,同时更加科学的管理跨境资本的流动,从而防止短期过大的资本流出。谢谢!
  ifeng,发展方式粗放、不平衡、不协调、不可持续的问题仍然突出,com/data/mac/month_idx,

我认为首先要解决金融市场出现的巨幅波动问题,坚决打赢金融稳健的硬仗。

取得了重要阶段性成果,发改委:钢铁、煤炭化解过剩产能进入全面实施阶段

  取得了重要阶段性成果,发改委:钢铁、煤炭化解过剩产能进入全面实施阶段
  

李朴民表示,成果主要包括四个方面:一是抓工作机制,auto。
  

国家发展改革委秘书长李朴民在新闻发布会上表示,国家发改委会同钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议各成员单位,通力合作,扎实推进各项工作,取得了重要阶段性成果,钢铁、煤炭化解过剩产能进入全面实施阶段。

  

  

  

国家发展改革委秘书长李朴民在新闻发布会上表示,国家发改委会同钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议各成员单位,通力合作,扎实推进各项工作,取得了重要阶段性成果,钢铁、煤炭化解过剩产能进入全面实施阶段。

李朴民表示,成果主要包括四个方面:一是抓工作机制。经国务院批准同意,建立了由25个成员单位组成的化解钢铁煤炭过剩产能和脱困发展工作部际联席会议制度。有关部门和单位还在工作层面建立了定期沟通会商机制。

二是抓政策配套。相关部门围绕落实和细化国发6号、7号文件精神,制定印发了奖补资金、财税、金融、职工安置、国土、环保、质量、安全等8个专项配套政策文件,形成了较为完整的政策文件体系。

三是抓目标分解。近日,各有关省区市钢铁、煤炭行业化解过剩产能实施方案都已制定完毕,明确了本地区“十三五”期间化解钢铁、煤炭过剩产能工作安排和目标任务。28个省级人民政府及新疆生产建设兵团还完成了钢铁、煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展目标责任书的签订。2016年度中央奖补资金也已向地方拨付到位,钢铁、煤炭化解过剩产能进入全面实施阶段。

四是抓典型示范。先前遴选了河北省、杭钢、鞍钢、攀钢、山东能源、陕煤化等企业好的做法,组织有关媒体开展宣传报道。为进一步发挥典型引导作用,近期又遴选了徐州矿务集团、山东章丘东风煤炭集团公司作为第二批化解煤炭过剩产能实现脱困发展工作典型,对他们在产能退出、转型升级等方面的做法予以积极宣传推介。

李朴民指出,下一阶段,按照国发6号、7号文件要求,各有关省级人民政府对本地区化解过剩产能工作负总责,各地将强化组织实施,抓好措施落实,部际联席会议将加强监督检查和协调指导。
  

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三是抓目标分解,

四是抓典型示范。

全球避险情绪升温,市场进入关键窗口期 配置稳健为上

  全球避险情绪升温,市场进入关键窗口期 配置稳健为上
  finance,如果A股未被纳入到MSCI中,短期的市场情绪冲击有可能会将指数打压到前期阶段性底部附近,股吧)、万达院线(002739。
  

当前市场仅仅存在博弈性的投资机会,配置上偏重防御和确定性的方向。重点推荐科技类主题板块如智能驾驶、新材料、新能源汽车等,业绩稳健的银行、医药、食品饮料、家电等。

  

  

  

上周市场仅三个交易日,股指基本维持窄幅震荡。截至上周三收盘,上证综指收报2927.16点,一周累计下跌0.39%;深成指收报10316.82点,一周累计下跌0.27%;创业板收报2186.54点,一周累计下跌0.84%。

行业板块表现方面,上周行业涨跌不一,其中机械设备、电气设备、国防军工及电子等行业涨幅居前,而食品饮料、传媒、农林牧渔及商业贸易等表现较弱。

浙商证券:

近日公布的5月中国CPI同比涨幅回落至2%,PPI同比降幅缩窄至2.8%,好于预期。预期英国脱欧公投迫近将会对市场产生影响。当然,A股闯关MSCI进入倒计时,若能顺利加入,则对A股来说是不小的利好。

国信证券(002736,股吧):

本周将迎来5月经济金融数据、MSCI对A股的评估、6月美联储议息会议等重要事件,并且英国退欧公投临近,在基本面和事件性因素影响下,市场短期风险偏好易受影响,配置上建议稳健为主。

银河证券:

国内方面,A股纳入MSCI公布日期将近;外部环境,美联储加息步伐放缓,英国脱欧概率陡增,市场避险情绪浓重。维持前期存量博弈、震荡磨底的观点,警惕短期市场的不确定性风险。

中金公司:

重大事件在即可能会引发短期波动。建议投资者坚守增长确定性高、或者高分红收益率的优质投资标的。另外,深港通受益标的仍然值得关注。

长城证券:

短期内不确定因素较多,本周市场大概率将在博弈中呈现震荡态势。维持反弹总体幅度在10%-15%的观点,建议投资者均衡配置,适当参与反弹,建议关注估值偏低、业绩稳健的优质蓝筹股。

平安证券

当前市场仅仅存在博弈性的投资机会,配置上偏重防御和确定性的方向。重点推荐科技类主题板块如智能驾驶、新材料、新能源汽车等,业绩稳健的银行、医药、食品饮料、家电等。

兴业证券

进入风险释放阶段 中期仍有正能量

短期风险事件相对较多,但大多数风险可能是“虚惊一场”,可趁担忧加剧时期勇敢布局,悲观预期将逐步修正。

市场近期关心的主要问题及我们的看法:

(1)端午假期全球市场大幅波动,避险情绪升温。6月9-10日,美元指数从93.57点反弹至94.65点,美元兑人民币离岸汇率突破6.60元,全球大宗商品暴跌,NYMEX原油回落至48.88美元,COMEX黄金上涨至1276.3美元。6月10日,VIX指数单日暴涨16%。全球避险情绪升温,短期内可能冲击A股市场风险偏好。

(2)节前最后一个交易日次新股集体回调。从5月下旬开始,次新股就是市场上最具赚钱效应、最能带动人气的板块,代表着市场上最活跃资金的投资方向。次新股板块的回调对市场情绪有负面冲击。

(3)5月外汇储备由升转降,但实际却未“缩水”。5月外汇储备余额3.19万亿美元,较上月下降279亿美元,但是在排除汇率折算因素扰动后,以国际货币基金组织特别提款权(SDR)计算,中国5月末外汇储备2.275万亿SDR,环比上升35亿SDR,这一边际变化值得重视,我们认为市场对人民币汇率的担忧有些过度,存在正向预期差。

(4)暴风集团重组被证监会叫停。由于暴风集团购买的资产盈利能力具有较大的不确定性,重组方案未获证监会通过。此次暴风集团31亿元的并购计划  涉及行业边界、对价虚高和盈利预期不确定等证监会重点关注的方面。因此,此次暴风集团并购被否可以看作是证监会对前期政策的延续,“防风险和维护市场稳定”是监管层当前首要目标。

(5)5月CPI和PPI数据。5月CPI同比涨幅回落至2%,连续4个月停留在“2时代”,低于预期值2.2%,主要由于蔬菜价格季节性下跌造成,同时也进一步缓解了市场对通胀的担忧。PPI同比降幅进一步缩窄至2.8%,环比上涨0.5%,连续三个月回升,表明经济进一步企稳,印证了我们之前对于经济弱复苏并且有惯性的判断。通胀数据的好转预示着三季度货币政策面临的环境较二季度更温和。

对市场的判断:短期风险加剧,事件性因素较多,但可能都是“虚惊一场”,中期仍有正能量,趁担忧加剧时勇敢布局,7、8月份或迎来“吃饭”行情。

(1)短期风险加剧。端午假期全球市场剧烈波动,节前龙头板块次新股大幅回调,事件性因素进入证实或证伪的关键时点。

(2)9月4-5日杭州将举办G20峰会,将成为平抑短期风险事件的重要力量。市场普遍对G20峰会这个时间节点的重要性预期不够充分。我们认为在G20峰会前,市场存在着悲观预期修正、风险偏好提升带来的“吃饭”行情。

(3)市场有未被充分预期的“正能量”:1)今年一季度上市公司利润表业绩靓丽,资产负债表、现金流量表也开始修复,半年报业绩可能持续改善;2)6-8月,CPI预测值将趋势往下,货币政策三季度面临的环境会相对温和;3)美元下半年或受制于自身的复苏节奏与全球的风险因素而走弱。

(4)多空交织下,狭路相  逢勇者胜,趁担忧加剧时布局,7、8月份或迎来“吃饭”行情。一方面,短期风险不容忽视,事件性因素也可能触发风险偏好阶段性收紧,使行情剧烈波动;另一方面,未被市场充分预期的正能量依然存在并在逐步被发掘、被验证。建议趁短期担忧加剧时,从景气和成长两个维度勇敢布局,迎接7、8月的“吃饭”行情。

短期参与反弹,建议投资者根据自身风险偏好和对净值波动容忍程度从强者恒强或超跌反弹两个维度来选股。高风险偏好、对净值波动容忍度高的投资者,可选市场人气强、景气好的板块中的龙头股;低风险偏好的投资者则建议从预期差的角度寻找股价、估值尚在低位,且后续有预期差和催化剂的板块做波段、反向博弈。

市场中期仍将维持震荡大格局

从宏观和产业周期角度看市场中期趋势,熊市主跌浪已经结束,步入存量资金博弈的震荡市,短期进入震荡市中爬小山坡阶段。短期反弹主逻辑是创新,5月30日全国科技创新大会是个起点,国企改革如推进将增添新力量,其间海外因素会有所干扰。配置方面,建议以20-30倍PE白马成长股为底仓,30-50倍高成长股做波段,如新能源/智能汽、体育娱乐等,主题关注国企改革中资产注入和壳价值类公司。

分析市场:风险偏好是短期主要矛盾。如果将市场单边上涨定义为牛市,单边下跌定义为熊市,区间波动定义为震荡市,自1991年来A股经历了五轮“牛市-熊市-震荡市”交替。牛市、熊市大多发生在宏观面剧烈波动的背景之下,震荡市则主要发生在宏观面相对平稳的阶段。当前阶段,经济基本面和流动性环境都相对平稳,市场进入震荡市,类似2012年初到2014年中。回顾2012-2014年的震荡市,股市上下波动更多体现为政策、事件影响风险偏好。1月底2638点时《A股见底了吗?》中,我们的乐观源于国内外政策回暖推升风险偏好,在4月18日《什么时候卖?》中,我们转向谨慎的逻辑是判断政策最好时刻过去、反弹幅度已可观,市场风险偏好下降。展望未来,市场中期仍将维持震荡市的大格局,事件和政策引发的风险偏好变化成为影响市场的重要因素。

理解市场:多空对决中短期多方更强。4月中旬3097点以来回撤的主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的影响、美联储加息对人民币汇率的影响。但5月中旬以来中微观数据已经显示在经济增速回落、美元走强背景下人民币缓慢贬值,市场仍然没跌,而一点小利好信息就大涨,说明前期担忧的利空也已经很大程度被消化,市场多空力量对比已经发生微妙变化。上周各类信息显示A股加入MSCI概率降低,但随后的6月8日市场仅微幅下跌,说明5月31日以来的上涨,MSCI是个由头,本质上是多空力量已经发生微妙变化。参考过去震荡市,目前A股成交量、换手率数据反映市场情绪处于较低水平。在《重启多头思维》中,我们已经指出,创新预期升温有望成为这轮反弹的主逻辑。5月中旬以来,创业板指相对于上证综指明显走强。5月30日全国科技创新大会召开,这是1978年以来规模最大的全国性科技会议。短期反弹的干扰因素来自海外市场。在端午节A股休市期间,欧美股市普遍下跌,主要是担忧英国脱欧影响,风  险资产价格纷纷下跌,股市、原油等商品期货都在跌。

应对策略:短期乐观,中期中性。6-12个月的中期,维持震荡市格局判断,牛市结束,熊市主跌浪也已经过去,宏观流动性和经济增长趋于稳定,股市进入存量博弈的震荡格局,类似2012年初到2014年中。因此,中期保持中性思维,不偏激。震荡市的波动源于风险偏好变化,政策和事件是催化剂。目前市场情绪指标不高,市场处于可为期。市场经历过高山峻岭之后,中期步入丘陵地带,短期开始爬小山坡。考虑到中期震荡市的大格局,结构上建议,白马成长为底仓,高成长做波段,如代表智能制造的新能源汽车、智能汽车,代表新兴消费的体育娱乐等。主题建议关注国企改革中资产证券化、壳价值类公司。

国金证券

步入兑现期 谨慎为宜

首先,市场已较为充分地反映了“成功加入MSCI指数”预期,目前来看通过概率依旧较大,但不排除小概率事件。假设A股被纳入MSCI 指数,短期对市场的影响主要体现在情绪上:一方面由于初始新增资金规模太小,约10亿-15 亿美元;另一方面,按照 MSCI 指数配置的被动ETF基金需待明年5月最后一个交易时间才选择配置部分A股。

其次,市场依旧维持净减持的态势,减持的理由大多为“资金需求”。胶着的行情并没有吸引增量资金入市,相反上市公司股东趁机加快减持的节奏。适逢半年报披露期临近,不少“大小非”有较强意愿在6月份选择公告“减持”。据相关公告统计数据,6月份以来,截至6月12日,A股市场已发生了166家上市公司“重要股东”减持,减持规模约140.4亿元,净减持规模约118.1亿元。与此同时,大宗交易平台也成为减持的主要渠道。在原本并无增量资金入市的背景下,减持额度的增加制约了A股上行的空间。

其三,节后临近季末MPA时点,需跟踪资金面变化。临近年中并叠加季末,市场对资金面的关注度无疑在上升。考虑到海外市场的不确定因素,以及近期人民币汇率波动的影响,资金外溢的压力有所增加。

综合比较下来,在不确定因素落地之  前,我们倾向于市场难有趋势性机会,增量资金不入场,存量消耗的市场使得今年参与投资的难度依然较大。

西南证券

市场或先抑后扬

未来一到两周将可能因一些负面因素冲击而出现回调,但我们认为国际国内资金入市的大逻辑依然存在,市场将在回调后延续反弹之路。回调将是买入时机,深幅回调将是加仓良机。

从技术面上来看,市场在上证指数2840点左右,创业板指2030点左右构筑了一个比较坚实的阶段性底部。在市场目前运行的位置,经济增速放缓、国企改革推进缓慢、债券市场违约风险、企业盈利下滑等因素基本已经反应在市场走势当中。

从信息面上来看,有可能出现对于市场造成负面冲击的信息。本周将公布MSCI对于A股纳入的最终决定。如果A股未被纳入到MSCI中,短期的市场情绪冲击有可能会将指数打压到前期阶段性底部附近。这会成为参与中期反弹的加仓良机。

从反弹逻辑上来看,即使A股在今年依然没有被纳入MSCI,国际资金继续配置A股的大逻辑没有变。从国际资金动向来看,根据EPFR统计,本周全球资金从发达国家股票市场流出35.1亿美元,而流入新兴经济体的资金达到8.87亿美元,其中流入中国的资金有3.1亿美元。

投资策略:在调整时买入,大调大买,小调小买;医药:关注博雅生物(300294,股吧)、恒瑞医药(600276,股吧)、华海药业(600521,股吧)、东诚药业(002675,股吧)等;汽车:建议关注方正电机(002196,股吧)、亿纬锂能(300014,股吧)、精锻科技(300258,股吧)、万里扬(002434,股吧)等;计算机:建议关注浪潮信息(000977,股吧)、荣科科技(300290,股吧)、运达科技(300440,股吧)、华映科技(000536,股吧)等;传媒:建议关注华策影视(300133,股吧)、慈文传媒、完美环球(002624,股吧)、万达院线(002739,股吧)、文投控股等。

湘财证券

消息面多空交织

短期消息面多空交织。近期市场的焦点之一是MSCI指数将在6月15日公布是否纳入A股,作为近期上涨的利好因素之一,若指数纳入落空,将对市场产生一定程度的负面影响。

美联储6月的议息会议同样是在6月15日,这将成为短期A股走势变动的重要时间窗口。如不出意外,美联储的加息行动将延后,对A股构成一定利好。

  

在英国距公投还有不到两周之际,民调显示英国人对两个阵营的支持率势均力敌,这增加了金融市场运行的不确定性,欧洲股市上周疲软的表现也显示了对这方面的担忧。

债务违约问题仍是近期影响市场风险偏好的主要因素。上周东北特钢2014年第一期非公开定向债务融资工具“14东特钢PPN001”不能按期足额偿付,构成实质违约,这是东北特钢连续五次债券违约。债市违约潮在产能过剩行业中仍然延续,这是近期制约股市上行的主要因素。

另外,潜在推动市场上行的另一因素是深港通开通的预期。深港通的开通将带来增量入市资金,若MSCI指数纳入A股的预期落空,这将是短期支撑A股继续向上的最主要因素。

技术上看,上周上证指数在利好拉升后在2905-2945点区域形成了新的整理平台,短期内指数大概率将在新平台进行震荡整理。

市场不确定性因素增加

行情又到纠结时。过去两周,上证综指虽仅有百点反弹,但热门板块和主题却实现了快速轮动,赚钱效应依旧精彩纷呈。但在行情快速轮动的背后,市场潜在矛盾正逐步显露苗头:一是二级投资者与产业资本的“围城”之惑,现金持有者意欲进城,但产业资本却在难得的市场热情中迎来新一轮减持潮,意欲出城;二是场内投资者配置选择的矛盾,如果继续买入新能源汽车等新高主题,风险收益比开始降低,还要承担接盘风险;但选择买入其他板块,又看不到明显的赚钱效应,还要承担时间成本。因此,面临追高和蛰伏的两难。

不确定性因素开始增加。在国内市场纠结的同时,端午节期间海外市场则是暗流涌动,在近几个交易日欧洲主要股市均出现了恐慌下跌。主要原因有二:一是本周 ORB 最新民调结果显示,支持英国退欧人数比重达到 55%,脱欧风险不断升温;二是美联储议息会议召开在即。这些不确定性因素均可能对 A 股形成扰动。同时,6 月 8 日,暴风集团重组被证监会以标的公司盈利能力具有较大不确定性而否决,成为金融去杠杆路上的又一标志性事件。在6 月 12 日“2016 陆家嘴(600663,股吧)论  坛”上,证监会副主席姜洋表示,“推进并购重组市场化改革,加强对忽悠式重组、跟风式重组等监管”,这意味着金融去杠杆仍雷厉风行。

博弈窗口期正在收敛。我们在上周周报《逢场作戏,还是动情走心》中指出,5 月以来,基本面虽未发生大的变化,但投资者预期变化却是驱动节前两周市场的核心因素。目前来看,投资者预期修复已接近完成,可博弈的窗口期正在收敛,而对于“实体去杠杆和金融去杠杆”,当下市场的反应仍不充分。近期诸多信号显示监管仍在不断趋严,追逐梦想的同时未来需要多注重现实。债券市场上,信用收缩的负反馈有加速蔓延的可能,市场对信用违约和流动性的潜在冲击同样预期不充分。

聚焦“超级周期”与业绩。我们在中期策略将具备业绩超级周期的消费品作为最重要的一条投资主线,虽然多数投资者基于“抱团取暖”来买入,但我们认为,目前市场低估了本轮部分消费品所呈现的盈利弹性,配置上聚焦两条投资主线:第一,业绩进入长期扩张的“超级周期”,食品饮料(泸州老窖(000568,股吧))、小家电(苏泊尔(002032,股吧))、航空(南方航空)等;第二、高分红、低估值的蓝筹,银行、非银、电力(黔源电力(002039,股吧))等。主题投资推荐语音交互主题(科大讯飞(002230,股吧)),体育赛事主题(雷曼股份(300162,股吧)),城市交轨主题(康尼机电(603111,股吧)),无人驾驶主题(亚太股份(002284,股吧))。

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进入上升途中的调整

在上周周报中我们提出,“短期市场大概率进入相对宽幅的横盘震荡,属于上升途中的调整,而非反弹结束。”短期我们仍然认为,短期内市场大  概率进行相对宽幅的横盘震荡,是反弹途中的调整,而非反弹结束。中期维持“上证指数二季度2600-3150点之间震荡、全年在2300-3450点之间震荡”的观点。

上周市场情绪有所回落,仍处积极状态。节后的市场消息面再度错综复杂,海外市场避险情绪加强,可能对A股市场情绪产生一定的影响。(1)变差的状态:白酒、证券、锂电池、OLED、稀土、区块链,跟随指数的特征比较明显。(2)变好的状态:小主题依然存在一定的赚钱效应。

5月通胀和实体经济数据仍处于环比下滑趋势中。实体企业的投融资需求依然偏弱,货币增速处于下滑通道。市场流动性较为充裕,资金利率小幅波动。金融业监管力度持续升级对资金面的影响值得持续关注。从二级市场资金面数据来看,限售解禁环比仍处上升状态;上周混合基金仓位小幅上升,股票型基金呈现持续减仓的状态。

风格配置方面,短期大小盘共振情况下,多数主题或跟随大盘震荡,维持“有胆可参与”、“手快或许有”的判断,白酒可以作为最具确定性的超配板块。
  重点推荐科技类主题板块如智能驾驶、新材料、新能源创业板指相对于上证综指明显走强,com/app/hq/stock/sh600663/” target=”_blank” title=”陆家嘴 600663″>陆家嘴(600663。

加强改善金融宏观调控,李扬:中国或对现有金融监管体制进行重大调整

  加强改善金融宏观调控,李扬:中国或对现有金融监管体制进行重大调整
  

中国证券网讯(记者卢晓平)今日,国家

  

  

中国证券网讯(记者卢晓平)今日,国家金融与发展实验室理事长李扬在“G20前瞻:全球经济困境与政策挑战国际研讨会”上称,下一步,中国有望对现有金融监管体制进行重大调整。

调整目标主要有三:一是基于审慎监管的原则,统筹监管“系统重要金融机构”和金融控股公司;二是统筹监管重要金融基础设施,包括重要的支付系统、清算机构、金融资产登记托管机构等,维护金融基础设施稳健高效运行;三是统筹负责金融业综合统计,通过金融业全覆盖的数据收集,加强改善金融宏观调控,维护金融稳定。
  

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中国证券网讯(记者卢晓平)今日,国家金融与发展实验室理事长李扬在“G20前瞻:全球经济困境与政策挑战国际研讨会”上称,在中国经济未来发展中,创新将居于核心位置。由于创新具有极大不确定性且存在巨大风险,不仅需要长期资金,而且需要一种能够为企业提供“试错”和“选择”机制,能够“承担”创新不可避免出现的风险的金融体制。显然,相比传统金融中介机构而言,资本市场特别是风险投资市场,具有明显的优越性。

  

  

  

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以市、县为单位,农业部印发农垦改革试点方案 推进国有农场改革

  以市、县为单位,农业部印发农垦改革试点方案 推进国有农场改革
  

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中国证券网讯 6月14日从农业部获悉,农业部印发《深化农垦改革专项试点工作方案》。工作方案提出试点任务,包括加快推进集团公司直属企业整合重组、推进国有农场企业化改革和公司化改造等20项试点任务,旨在加快发展现代农业,推动农垦经济转型升级。

  

  

  

中国证券网讯 6月14日从农业部获悉,农业部印发《深化农垦改革专项试点工作方案》。工作方案提出试点任务,包括加快推进集团公司直属企业整合重组、推进国有农场企业化改革和公司化改造等20项试点任务,旨在加快发展现代农业,推动农垦经济转型升级。

在加快推进集团公司直属企业整合重组方面,方案提出,将各类分散化的优势产业资源和企业进行集中整合重组,形成“垦区集团+产业公司”的发展格局,提升主导产业市场竞争力和垦区整体经济实力。

在推进国有农场企业化改革和公司化改造方面,方案提出,加快推进国有农场企业化改革,积极推动具备条件的国有农场实施公司制改造,把国有农场建成体制完善、机制灵活、开放包容的现代市场经营主体,全面增强国有农场的内生动力、发展活力和整体实力。

在组建区域性现代农业企业集团方面,方案提出,国有农场归属市县管理并相对集中的垦区,以市、县为单位,积极探索、创造条件,加快组建若干家区域性现代农业企业集团。
  工作方案提出试点任务,包括加快推进集团公司直属企业整合重组、推进国有农场企业化改革和公司化改造等20项试点任务,旨在加快发展现代农业,推动农垦经济转型升级,工作方案提出试点任务,包括加快推进集团公司直属企业整合重组、推进国有农场企业化改革和公司化改造等20项试点任务,旨在加快发展

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目前正在全面铺开,港交所:预计明年首季完成前海商品现货平台IT系统组建

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中国证券网讯(记者 张忆 时娜)

  

  

中国证券网讯(记者 张忆 时娜)香港交易所行政总裁李小加14日上午出席伦敦金属交易所(LME)年会后受访时,透露了前海大宗商品现货交易平台的最近进展,他表示,该项工作有两个主要方面,一是相关的IT系统正在大规模组建,希望明年一季度能够完成。二是仓储等基础设施的建设,目前正在全面铺开,并进行谈判、合作伙伴的寻找和讨论等工作。

李小加同时表示,港交所商品战略的推进和建设是一个浩大的、长期的工程,不会因为市场的短期波动而改变长期的信心和计划。
  

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中国产量下降可能有助于平衡石油市场,维系油价从今年年初低点上涨逾75%的反弹走势。

  

  

  
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戴维·利普顿

6月13日,中国人民银行发布消息称,央行行长周小川会见了来华参加国际货币基金组织与中国2016年度第四条款磋商的基金组织第一副总裁利普顿。双方主要就第四条款磋商情况、中国经济金融形势、基金组织改革、加强中国与基金组织合作等议题交换了意见。

周小川表示,中方高度重视基金组织的作用,愿与基金组织就全球和中国经济金融的热点问题保持密切沟通。利普顿表示,本次磋商期间,人民银行等中方各部门与基金组织就中国经济前景、改革进展、未来挑战等问题开展了深入而富有成效的会谈。未来,基金组织愿与人民银行进一步加强合作,为中国经济的成功转型提供支持。

根据基金组织协定的第四条款,基金组织每年与成员国进行一次年度磋商,与成员国就经济金融形势及政策进行广泛和深入的探讨,并在此基础上撰写和发布评估报告。参加第四条款磋商是基金组织成员国的核心义务。

那么,IMF对中国到底怎么看呢?

尽管评估报告还未发布,我们或许可以先从利普顿6月11日在深圳的演讲找到部分答案。

6月11-12日,2016年中国留美经济学会年会在深圳北京大学汇丰商学院举办,今年的主题是“中国和世界可持续发展:新常态的经济学”,戴维·利普顿(David Lipton)受邀在大会发表题为”中国再平衡:企业债务方面的国际经验“的演讲。

利普顿指出,中国企业债务及重组方面的进展非常有限,企业债务约占GDP的145%,不管以何种标准来衡量都非常高,中国银行业的企业贷款的潜在损失可能相当于GDP的7%左右,中国应立即对债务问题采取行动。

美国人利普顿目前是IMF二号人物,职业生涯也是起自IMF,长期关注新兴市场和欠发达国家的经济稳定问题。之后,利普顿离开了IMF,出任了多个国家的经济顾问。利普顿从2011年开始出任IMF第一副总裁,此前他长期担任白宫顾问。按惯例IMF一把手来自欧洲,二把手出自美国。

以下为演讲实录:

开场白

我谨感谢中国留美经济学会的热烈欢迎。今天,很荣幸能和各位一起,就“中国和世界的可持续发展”这一问题进行讨论。

深圳是讨论这个主题的最合适城市。这座城市是中国迅速崛起和繁荣的象征。在一代人的时间里,深圳从一片农田发展成为了金融中心,它身上体现了对现代化和发展机遇的冀望。

但深圳也为中国不断变化的经济和金融环境意味着什么提供了一面镜子。在过去一年里,深圳遭遇了不同寻常的不确定性。金融市场经历下跌,成本上升导致一些知名企业公民将业务转移至中国其他地方。这些发展态势突出表明,一个快速发展的城市要实现安全的未来,则必须解决一些关键挑战。

这一点对致力于实现持久和可持续发展的中国也同样适用。深圳所遭遇的相同的金融市场震荡使许多中国人开始质疑其对中国未来发展道路的确定性。现在,有人提出疑问,再平衡能够带来什么,以及企业债务高企和金融部门疲弱等问题是否会改变中国“新常态”的轨迹。

中国面临的挑战是可控的。但再平衡需要采取一系列行动,不仅仅为新来者让路,同时也需要对一切过时和过度开发的东西进行顺利缩减。如果中国要沿着理想的路径往前走,避免走危险的弯路,就需要及时做这些工作。我们在回顾经济转型历史或者全球金融危机的余波时都能发现,采取大胆和果断的行动能得到回报,而发生失误则会受到惩罚。

今天,我建议围绕三个主题来依次讨论债务问题:

首先,介绍基金组织对中国经济再平衡工作的看法;

其次,概述债务问题的规模;

第三,借鉴国际经验,分析解决企业债务问题的一些策略。

我在这里主要是提供一些基金组织的视角——基金组织曾经为那些在发展中面临可能与中国相关的问题的其他国家提出了一些政策建议,这些政策已被证明是有效的。我这么说的同时也承认,中国的情况是独一无二的,其再平衡工作的量级和利害关系是前所未有的。

再平衡问题对中国的未来以及世界经济都至关重要。我们在过去20年里不止一次地认识到,一国的经济和市场混乱将对全世界产生影响,如去年中国市场的突然动荡所产生的重大溢出效应。问题的关键是,关于可持续发展的任何讨论都必须考虑到一个系统重要性经济体所影响下的脆弱性,以及纠正这些脆弱性所需的措施。

对再平衡进行评估

我先讲一下经济再平衡工作,它是中国推进发展的蓝图即第十三个五年规划的核心。该战略基于的认识是,中国经济需要再平衡。这些工作目前的进展如何?

不管以何种标准衡量,中国的经济增长依然强劲,或许唯一的例外是其低于中国过去25年里的增长水平。中国仅去年的经济增量就相当于一个中等规模欧洲国家如瑞典的GDP。

因此,在这个变革的时代,保持正确的看问题的视角是很重要的。

中国在对外方面做出了实质性的调整。经常账户顺差已经从2007年占GDP的10%这个高峰下降至近年来的2%-3%左右,净出口对经济增长的贡献一直在零上下波动,而过去它一直是增长的主要驱动力。去年的资本大量外流有所放缓,实际汇率一直保持基本稳定。关于中国取得进展的一个衡量标准是,在确定人民币为可自由使用的货币之后,基金组织去年决定将人民币纳入特别提款权的货币篮子。

与此同时,中国的国内经济再平衡结果则喜忧参半。在将经济从投资向消费转型方面有所进展,消费在2015 年对经济增长贡献了三分之二。与过去相比,经济增长对重工业和出口的依赖减少,而更多地由用于家庭消费的服务和制造业所推动。这些都是重要的变化。

在企业债务及重组方面的进展非常有限,如何解决这个问题这是我今天想要深入探讨的。政府正在推出一项国有企业改革计划,并宣布了煤炭钢铁行业去产能的目标。但是,随着2015年和2016年初信贷增长的迅速增加,以及投资率的居高不下,这个问题正变得日益困难。这是中国经济的一个主要薄弱环节。中国当然有能力解决这个问题。而且,重要的是中国要快速解决它。问题是如何才能做到最好。

中国的债务问题

为了更好地认识这个问题,让我们仔细分析一下中国的债务状况。总体而言,债务总额相当于GDP的225%左右。其中,政府债务约占GDP的40%。同时,家庭债务约占40%。按照国际标准来看,这两者都不是特别高。

而企业债务问题则是另一番景象:约占GDP的145%,不管以何种标准来衡量都非常高。

根据基金组织的计算,国有企业约占企业债务的55%。这个比例远远高于其占经济产出的比例——22%。这些企业的盈利能力也远远不及私营企业。在经济增长放缓的背景下,盈利下降,加上债务上升,严重削弱了这些企业在支付供应商以及偿还其贷款方面的能力。银行持有的不良贷款越来越多。去年的信贷热潮又进一步加重了这个问题。很多国有企业基本上已经是奄奄一息。

基金组织最新的《全球金融稳定报告》估计,中国银行业的企业贷款的潜在损失可能相当于GDP的7%左右。这还只是一个基于不良贷款回收率的某些假设的保守估计,其中还不包括“影子银行”体系的潜在问题暴露。

国际经验教训

尽管中国在许多方面是独一无二的,但它并不是第一个经历企业债务困难的国家。事实上,在发达国家、转型国家和新兴国家都有一系列国际经验可供借鉴。这些经验可提供三大经验教训:

首先,迅速采取有效行动,否则问题只会恶化。今天的企业债务问题可能成为明日的系统性债务问题。系统性债务问题可能会导致经济增长进一步放缓,或者出现银行业危机。或者两者都出现。

其次,在采取行动时,确保同时应对债权人和债务人。有些国家刚刚将不良贷款从银行资产负债表上移除,并对银行进行了资本重组。企业变得无利可图。其他一些国家则对企业规模进行缩减,或允许其破产。银行变得资本不足。这两个问题最好都能得到解决。

第三,在修复企业和银行的  资产负债表时,解决企业和银行部门最初催生这个问题的治理问题。否则,缩小债务泡沫只会带来暂时的效果。如果不必要的借贷会死灰复燃,那么新的债务泡沫肯定会被重新吹大。

快速行动

第一个教训是快速行动,中国正日益认识到这一点。政府显然认识到必须解决这个问题。在《人民日报》最近的一次访谈中,一名据称是“权威人士”的官员强调要解决“僵尸企业”和“债务积压”的问题。

华融资产管理公司负责人曾一针见血地指出,政策方面的当务之急是立即对债务问题采取行动:“不良贷款就像冰激凌筒。如果你不处理它们,它们就会在你手里化掉,让你没有什么可以拿来卖。”

应对债权人和债务人

第二个教训是应对债权人和债务人的问题,这无法快速做到,因为它要求采取若干筹备性步骤。最近的危机表明,我们通常所说的“强化的框架”十分重要,它由政府主导,但依赖于专业人士的技术专长来进行评估和调解。换言之,这个过程必须由商业判断而不是政治主张所主导。

一个企业破产框架应能促进有生存能力的企业的复原和没有生存能力的企业的快速破产清算,这要视不同公司的具体情况而定。企业重组需要一个执行机制,使债权人能够以可预见的、公平和透明的方式强制执行其债权。这可能会要求同时运用胡萝卜和大棒来强制执行支付纪律。同时,银行在确认损失方面必须始终谨慎,并确保自己具有足够的损失吸收的能力。

在1997-1998年的亚洲金融危机之后,该地区普遍采用了这种强化的破产解决框架形式。印度尼西亚、韩国、马来西亚和泰国均采用了这种制度框架。政府对重组进程提供了一些支持,但破产处置主要是在法庭之外进行的。

韩国是一个有趣的例子。主导韩国经济的一些财阀的控股股东因法院监督下的和庭外的重组而失去了权力。它们并没  有破产,但是其从自己的银行大量借款的能力受到限制。

债转股和资产管理公司

在一些国家,债务-股权转换发挥了一定的作用。通过将债务转成股权,使企业的财务结构去杠杆化,银行的债权得到相应的重新调整。但只有当满足两个条件时,这种方法才有效。首先,银行需要能够主张债权人权利并进行分类,区分需要需要重组或关闭的没有生存能力的企业。否则,新的股权将没有价值。其次,银行需要具备能力管理其股权并维护股东权利,或者有能力将股权出售给能够维护权利的投资者。

在一些国家,这还不可能做到。更广泛而言,银行没有动力去维护其作为债权人的权利并对重组施压,原因要么是互相持股、利益冲突,或者是政治因素。在这种情况下,政府不得不介入,并迅速采取行动。在某些情况下,例如在印度尼西亚, 情况恶化到了银行自身不得不进入重组程序,需要资本重组的地步。

近期欧洲的危机使现有的破产机制经受了巨大压力,导致政府需要采取行动并实施法律改革。在大多数这些情况下,由于欧洲竞争法的约束,政府的直接作用较为有限。许多国家如意大利、西班牙和葡萄牙的做法是通过鼓励进行庭外债务重组,尽量减少司法干预。

关于重组还需要指出一点:许多危机救助都采用了公共资产管理公司,包括东欧的一些转型国家。中国从早前努力解决不良贷款的过程中就熟悉了这个机制。需要记住的是,资产管理公司不应该是不良贷款的仓库。它必须被视为能使有需要的企业进行重组的训练房。这可以来自资产管理公司采取行动或者将资产出售给迫切要求进行重组的新所有人。

这些过程可能会比较缓慢,因为建立适当的资产估值体系、在清淡的市场出售资产都是十分艰难的,并且,重组可能会遇到一些社会和政治压力。为了解决这些问题,必须制定基于商业原则的、强有力的治理安排。

一劳永逸地解决之

重组的第三个教训是治理。我要引用哲学家乔治·桑塔亚那句话:“忘记过去者必将重蹈覆辙”。

换言之,如果一个国家不把治理问题作为债务问题的核心解决掉,那么这个问题将不可避免地重演。我们看看中国的经验。在本世纪初,政府免除了大银行遗留下来的国有企业的不良贷款。但是,今天我们又一次在谈论国有企业债务所带来的威胁。

因此,一旦问题得到  解决,必须采取步骤以确保它不会在未来重新出现。尽管解决问题很难,但它总是比之后的问题更加容易。部分的原因是,一旦危机有所缓和,改革起来就更加困难。

在一个不同的情况下,二十国集团的例子在这方面值得深思。在2009年,全球金融危机最严重的时候,政策制定者们面临巨大的压力,不得不采取行动。在那年春天举行的二十国集团伦敦峰会上,各国首脑采取了重要举措,力挽狂澜——包括,同意对世界经济实施大规模刺激计划,增加基金组织的资源,并且商定增强国家层面和全球层面的金融市场监督的措施。但是,还需要改进治理,实施具体的金融改革,预防危机再次出现。这需要做更多工作,也需要花费更多时间来完成,但这是必须的。在美国,多德弗兰克法案帮助加强了政府对金融机构的监督。在欧洲,建立银行业联盟的主要步骤稳步推进,尽管在加强银行方面仍有更多工作有待完成。而基金组织和金融稳定委员会则在其自己的领域将各国汇集到一起,帮助维护全球金融体系。

中国在过去几十年里的改革是彻底和广泛的。但这些改革更多的是放开了经济活动,形成了市场和自由竞争,而没有对借款人实施纪律和严厉的预算约束。简言之,需要加强治理。如果中国要避免再次出现信贷增长——负债沉重——企业重组的循环,需要吸取的经验教训就是要改善企业治理。

治理当然必须建立在强有力的法律框架基础之上:即,依据这类法规,能建立有效的破产和执行制度,形成支付纪律。但是改善治理还需要出台旨在加强对个人贷款层面风险进行适当评估和定价的监管政策。治理还意味着稳健的核算、贷款分类、贷款损失准备金计提,以及披露规则。改善治理还意味着要建设一个能避免道德风险的系统。

不仅仅是法律

但是,治理不仅仅是一个书本上的法律问题。它还涉及法律的贯彻执行。它需要营造公正性,以超越特殊利益和关系。它致力于从苗头上解决制度中的漏洞,而不是等到危机出现再来修补。它涉及到加强企业治理机构,特别是加强股东的权利并将公开披露作为优先事项。所有这些因素都能保护债权人,也能保护借款人,并确保金融系统的齿轮顺利运转。

在包含国有企业的制度中,适当的治理应能使这些企业量入为出,不再需要政府补贴,措施包括执行严厉的预算约束。波兰和其他中欧国家在20 世纪90 年代向市场经济转  型过程中正是这么做的。这是一种有效的方法,帮助创造了令人印象深刻和持久的经济成功例子。

随着重组进程的推进,将所有国有企业归为一谈或许过于简单。相反,必须区分经营有方和经营不善的企业。债务可以帮助运作良好的企业。因此,必须知道企业将债务用在什么地方:掩盖损失?扩大产能,加剧全球过剩?他们对影子银行产品的风险暴露情况如何?

这些问题是任何国家在进行艰难的重组决定时所必须解决的。这些决定必须依据确凿的事实和适当的分析,而这些分析通常只能由在估值、重组和债务重组方面具有经验的独立专家可靠地提供。

这些问题也具有重要的社会影响。企业重组影响工作者及其家人的生活。因此,必须确保相关政策落实到位,以减轻重组带来的影响。中国的铁饭碗日子已经一去不复返,但仍然有义务确保饭碗是满的。从这个方面说,必须指出,政府建立了1000亿人民币的重组资金,用于吸收预计约180万受影响者的预期福利损失。

最后一点:让一个更强大的企业兼并一个弱小国有企业的诱惑一直存在。但是,如果只是让经营良好的企业当“有钱的叔叔” (用自己的利润去补贴其他企业的损失),那么这个问题并没有得到解决。这样做只是在破坏经营良好企业的盈利能力,并剥夺其他经济主体原本可以更好地利用资源的机会。这类并购战略若要发挥作用,强有力的国有企业必须有权力对亏损企业进行重组。否则,有时候让企业破产可能是最好的选择。

结论

综上所述,中国面临着非同寻常的挑战。经济增速放缓,但其速度仍然是任何发达国家所羡慕的。尽管如此,企业债务仍然是一个严重且不断恶化的问题,必须立即加以解决,并承诺实施重大的改革。

我今天想说的是,全球经济在企业重组方面有丰富的经验,基金组织也具有这方面的经验。我们有各种情形下总结得出的专业知识,包括从国有企业为主导向市场经济转型的经济体的经验。现在的问题是,在避免重蹈覆辙、实施能够重振经济增长的改革方面,国家是否已经做好了足够准备。

在过去的几十年里,中国已经展现出了出色的适应和变化能力。我们完全有理由相信,中国能够完成这个转型,确保中国经济的“新常态”是一种惠及中国和整个世界的可持续发展。

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  今天,很荣幸能和各位一起,就“中国和世界的可持续发展”这一问题进行讨论,但是,随着2015年和2016年初信贷增长的迅速增加,以及投资率的居高不下,这个问题正变得日益困难,它必须被视为能使有需要的企业进行重组的训练房,治理还意味着稳健的核算、贷款分类、贷款损失准备金计提,以及披露规则。